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    2020年H1宏观经济研究报告

    时间:2020-10-22 09:42:22 来源:工作范文网 本文已影响 工作范文网手机站

    2020年H1宏观经济研究报告

    二季度,我国宏观经济增长逐渐向常态回归,上半年 GDP 同比增速走出“V”型态势。疫情防控常态化背景下,生产端恢复快于需求端,第三产业恢复较慢。三驾马车方面,以线上消费为代表的居民消费活动逐步恢复,逆周期调节带动基建投资二季度快速反弹,出口韧性较强但进口整体不佳。价格方面,食品价格逐渐趋稳,CPI 同比涨幅逐月回落,PPI 仍处通缩状态同时边际出现好转,人民币汇率弹性加大但总体趋稳。5 月“两会”释放出力度空前、落地有力的财政、货币、金融政策,全力支持疫情防控,托底呵护宏观经济,扎实推进“六稳”“六保”工作。

    展望下半年,GDP 增速将进一步恢复,预计投资、消费将进一步复苏,但外需萎缩风险恐不利于出口增长。CPI 下行、PPI 往上,预计二者将收敛至“0”附近,人民币汇率短期可能受中美关系扰动,但中长期稳定趋势不改,更不排除小幅升值可能。建议财政政策适当增加短期国债发行,货币政策继续向内聚焦并鼓励进一步提高直接融资比重和金融服务实体经济效率,金融政策加快构建商业银行资本补充长效机制,以提早谋划应对不良资产增长风险。

    一、宏观经济运行状况 .- 3 -

    (一)国内生产总值及三次产业运行情况.................................- 3 -

    (二)固定资产投资....................................................................- 4 -

    (三)消费...................................................................................- 6 -

    (四)进出口...............................................................................- 7 -

    (五)物价...................................................................................- 8 -

    (六)汇率...................................................................................- 9 -

    二、宏观经济政策.............................................................................- 9 -

    (一)财政政策...........................................................................- 9 -

    (二)货币政策.........................................................................- 11 -

    (三)金融政策.........................................................................- 13 -

    三、下半年宏观经济展望................................................................- 14 -

    四、下半年宏观政策建议................................................................- 16 -

    (一)财政政策.........................................................................- 16 -

    (二)货币政策.........................................................................- 17 -

    (三)金融政策.........................................................................- 18 -

    一、宏观经济运行状况

    (一)国内生产总值及三次产业运行情况

    受疫情剧烈冲击,上半年 GDP 同比负增。上半年,疫情防控形势、复工复产复商复市情况是我国宏观经济增速变动的最主要

    影响因素。一季度,国内疫情集中爆发严重冲击宏观经济供需两端,GDP 同比下降 6.8。二季度,国内疫情得到有效控制,宏观经济进入修复性回升,呈现出生产回升、消费回补、投资加速态势,出口贸易也展现出超预期的韧性,当季 GDP 同比增速回升至

    3.2 。

    但与此同时,由于海外疫情全面扩散,国内防疫措施尚未完全解除,上半年GDP 实际同比下降 1.6,弱于潜在增长水平。

    三次产业同步复苏,第二产业修复速度较快。一季度疫情对

    三次产业均产生负面冲击,其中对农业生产影响相对较小,对第二和第三产业冲击显著。二季度宏观经济逐步修复,三次产业 GDP 增速均现明显反弹,同步实现转正。其中第二产业 GDP 同比增速较一季度回升逾 14 个百分点,修复速度明显快于第三产业。主要原因是全球疫情加速扩散,国内疫情零星反复,防疫措施无法完全撤回,餐饮、旅游、娱乐等线下服务活动仍受较大限制。分行业看,住宿餐饮业、租赁和商务服务业等人群密接型行业 GDP 同比实际增速二季度依然为负。

    工业生产增速持续回升,但二季度后期回升速度有所放缓。

    3 月起,防疫措施开始有序撤回,对生产端回暖产生明显提振, 上半年工业增加值累计同比降幅较一季度收窄逾 7 个百分点,二季度全国工业产能利用率仅比上年同期低 2 个百分点。但从单月增速看,需求端修复不足正制约工业生产加速回升。其中,三大门类中占比最高的制造业增加值 6 月同比增速更是较 5 月回落0.1 个百分点,主因是工业生产的上行弹性主要取决于总需求修复力度,而当前总需求仍明显弱于疫情前。此外,受需求端非均衡修复影响,工业生产修复表现出行业分化:二季度国内基建、地产投资加速,建筑链条相关行业生产景气度迅速回升;需求回补、政策刺激带动车市回暖,汽车制造业增加值增速大幅改善; 但终端需求不足导致下游消费品行业生产景气普遍较弱,同时扣除防疫物资后出口额同比负增。

    粮食生产稳中向好,生猪生产逐步恢复。由于单产提高,在播种面积同比小幅下降的情况下,2020 年夏粮总产量创历史新高。随着畜禽企业复工复产有序推进、畜禽产品调运和生产资料 运输逐步畅通以及生猪产能持续提升,二季度畜牧业生产稳步恢 复。上半年猪牛羊禽肉产量同比降幅比一季度收窄近 9 个百分点,

    其中猪肉产量同比降幅比一季度收窄 10 个百分点,二季度末生猪存栏量比已连续三个季度环比增长。

    (二)固定资产投资

    二季度固定资产投资较快修复。上半年固定资产投资累计同

    比下降 3.1。其中一季度同比大幅下滑,二季度以来,固定资产投资呈现相对较快的修复势头。据测算,当季固定资产投资同比名义增速较一季度大幅回升 19 百分点左右,考虑到二季度 GDP 增速较一季度回升 10 个百分点,可以认为投资正在成为当前带动经济回升的主导性力量。

    逆周期调节作用凸显,二季度基建投资出现明显反弹。上半

    年基建投资(不含电力)累计同比下降 2.7,降幅比一季度收窄

    17 个百分点,处于较快修复轨道。据测算,二季度基建投资同比增长 6?,增速比一季度大幅走高约 25 个百分点,好于固定资产投资整体修复水平,成为二季度投资乃至整个宏观经济回升的核心动力。基建投资大幅增长的推动因素主要有三:首先,作为当前宏观政策逆周期调节的重要工具,疫情得到有效控制后,各地基建项目开工、施工速度明显加快。其次,以地方政府专项债发行量和新增企业中长期贷款(其中包括承担基建任务的城投企业中长期贷款)同比大幅增长为标志,过去两年制约基建投资的资金瓶颈问题得到显著纾解。最后,以“5G”等七大领域为代表的新基建受到普遍重视,正成为当前基建投资的重要增长点。

    房地产开发投资上半年领跑。上半年房地产开发投资累计同

    比增速在三大类投资中率先回正,积压需求释放、房贷利率下调推动房地产市场迅速回暖是主要原因。此外,通过信贷、债券融资及销售回款等渠道,二季度房企融资环境明显好转。全面复工后房地产施工进度随之加快,5 月以来房屋新开工面积同比持续正增。需要指的是,5 月以来房地产开发投资增速改善幅度出现明显放缓,这与近期调控政策边界趋严、二季度信贷余额增速走平等因素直接相关。同时也预示着下半年房地产投资增幅面临抑制。

    利润增速下滑、外需前景走弱,压制企业投资信心,制造业

    投资同比增速仍然为负。上半年,制造业投资累计同比降幅虽较一季度大幅收窄,但仍处深度负增状态,成为整体投资回暖的主

    要拖累。据测算,二季度当季制造业投资同比下降近 5?。其中,在上年基数明显偏低情况下,6 月制造业投资增速仍未

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